Tapering или Tightening?
Tapering или Tightening?
Итак, двухдневное заседание комитета по открытым рынкам ФРС США завершилось опубликованием его заявления. Что можно сказать по этому поводу? Во-первых, позиция комитета по инфляции не изменилась, и ФРС по-прежнему считает, что инфляция носит переходный (transitory)1 характер вследствие временных ограничений в сфере предложения2. Во-вторых, комитет вновь подтвердил свою позицию, что до тех пор, пока в долгосрочной перспективе инфляция и инфляционные ожидания не превысят 2% в год, денежно-кредитная политика ФРС останется мягкой (accommodative). Так что ставка осталась неизменной на уровне 0-¼% годовых, и предполагается ее сохранение на этом уровне, пока не будет достигнута полная занятость в американской экономике3. В-третьих, столь ожидаемое событие – сокращение объема покупок облигаций – наконец-то объявлено. Комитет принял решение, начиная с ноября, сокращать объем покупок казначейских облигаций на 10 млрд. долл. и ипотечных бумаг – на 5 млрд. долл., в результате чего покупки данных облигаций будут полностью прекращены в июне 2022 года. При этом ФРС продолжит реинвестировать все денежные средства, поступающие от погашения бумаг, в казначейские и ипотечные облигации.
В принципе, подобное решение полностью соответствует ожиданиям участников рынка, которые в большей степени опасаются повышения процентной ставки. Поэтому пока преждевременно говорить об ужесточении кредитно-денежной политики ФРС. Как справедливо заметил М.Эль-Эриан, tapering не означает tightening. А вот перейдет ли ФРС к ужесточению зависит от изменения ее оценки в отношении инфляции (текущая core inflation на уровне 3,6% как-то не влияет на коллективное мнение членов комитета), хотя все больше аналитиков
твердую уверенность, что всплеск инфляции – это следствие пандемии и возникших в экономике узких мест (bottlenecks) и ограничений предложения (supply constraints).
3 На пресс-конференции журналисты просто достали Дж.Пауэлла, пытаясь выяснить, с помощью каких индикаторов можно судить о полной занятости и когда она наконец-то наступит. Ответ был один – публику уведомят о том событии, как только это «светлое будущее» наступит.
склоняется к тому, что комитет ошибается (правда, надо заметить, что могут ошибаться и аналитики). В пользу данного вывода свидетельствует не только статистика и среднесрочные инфляционные ожидания4, но и то, что цены растут как из-за резкого увеличения денежной массы и недостаточного предложения, так и вследствие олигополистической структуры рынка и роста издержек производства5, которые вряд ли исчезнут в среднесрочной перспективе. Дежурная фраза, что «комитет готов внести необходимые изменения в кредитно- денежную политику, если возникнут риски, угрожающие достижению долгосрочных целей комитета», осталась. Так что ФРС всегда сможет исправить свою ошибку.
В общем, с нашей точки зрения, рынок в очередной раз получил то, что хотел. При этом вопрос, когда же ФРС перейдет к реальному ужесточению кредитно-денежной политики - повышению процентных ставок (то, чего так боятся инвесторы) остался открытым6. Если учесть, заявление председателя ФРС на пресс-конференции, что полная занятость в американской экономике будет достигнута в следующем году, то тогда, по всей вероятности, стоит ожидать первого повышения процентной ставки не ранее второй половины 2022 года и только тогда, когда полностью будет свернута программа покупки казначейских и ипотечных облигаций.
